Quando os investidores em ações estão tão otimistas quanto agora, é um bom momento para perguntar o que pode dar errado.
Recebemos uma dica na semana passada no relatório de empregos dos EUA de outubro, que veio abaixo das expectativas que já estavam reduzidas por causa do mau tempo. Isso pode sinalizar o início de problemas no mercado de trabalho, o que pode levar a economia a uma recessão em meados do ano que vem, de acordo com Doug Ramsey, diretor de investimentos do The Leuthold Group e co-gerente de portfólio do Leuthold Core Investment Fund e Fundo Global Leuthold.
Se Ramsey estiver certo, suas ações sofrerão. Poucas coisas matam um mercado em alta como uma recessão. “Uma recessão é provável”, mas não antes de meados de 2025, disse Ramsey em uma entrevista recente. Ele descreveu o ambiente de mercado atual como “perigoso”.
Mesmo antes da surpresa de emprego de outubro, Ramsey estava cético em relação ao mercado de trabalho dos EUA. Ele descreveu o relatório de empregos superforte de setembro — que havia zerado o risco de recessão para muitas pessoas — como um susto temporário de crescimento. “Não foi um ótimo relatório. Há problemas com os números de emprego”, disse ele.
Quatro preocupações gerais
1. As recessões geralmente começam no ano seguinte à eleição presidencial: no século passado, oito recessões nos EUA começaram no ano seguinte à eleição presidencial. Seis começaram no ano eleitoral. Duas começaram no ano de meio de mandato, e nenhuma das recessões começou no ano pré-eleitoral. A ideia aqui é que o partido no poder puxa alavancas para alimentar a economia antes das eleições para angariar votos. Então, após o ano eleitoral, a ressaca se instala.
2. O risco de avaliação é extremamente alto: avaliações não são uma boa ferramenta de timing de mercado, mas sugerem para onde o mercado pode estar indo — mais cedo ou mais tarde. As avaliações extremas atuais são preocupantes. O S&P 500 negocia em torno de 22 vezes os lucros futuros. “A única vez que foi negociado persistentemente acima de 21 foi durante 1999-2000 e durante a mania de estímulo da COVID-19 em 2021”, disse Ramsey. “As avaliações são altas o suficiente para que eu fique bem abaixo da minha alocação máxima de capital.” Ações de média e pequena capitalização têm preços mais razoáveis, ele acrescenta.
A partir daqui, se os mercados dos EUA caíssem de volta para suas avaliações medianas de longo prazo, o S&P 500 cairia 26%, as midcaps cairiam 14% e as small caps escorregariam 3%. Ramsey disse que duvida que o crescimento dos lucros e das margens de lucro seja alto o suficiente para que as ações "cresçam" para as avaliações atuais, como alguns estrategistas sugerem.
3. Levará um tempo para reverter o impacto do aperto monetário agressivo: o Federal Reserve dos EUA cortou as taxas em meio ponto percentual em setembro. Mas a campanha anterior de aumento de taxas foi tão agressiva que serão necessários mais cortes para amenizar o impacto dos aumentos de taxas, disse Ramsey. O Fed aumentou a taxa dos fundos federais em mais de cinco pontos percentuais para 5,5% do início de 2022 até agosto passado. Normalmente, leva pelo menos alguns trimestres para que as mudanças na política monetária (os recentes cortes de taxas de setembro) tenham algum impacto.
4. A inflação pode não continuar em uma tendência de baixa: o S&P 500 subiu 35% no ano passado. Normalmente, essas grandes corridas de alta do mercado acontecem quando o desemprego está muito mais alto. Então, o mercado de trabalho fraco amortece o impacto dos ganhos do portfólio nos gastos do consumidor. Mas esse não é o caso agora, porque o desemprego está muito baixo.
Sem o amortecedor do desemprego, a inflação dos preços dos ativos transborda para os preços ao consumidor. O resultado: "A inflação pode não estar tão morta quanto todos pensam", disse Ramsey. Se for esse o caso, o Fed pode ter que pausar os cortes nas taxas, aumentando as chances de recessão.
Três sinais de alerta ocultos
Veja aqui os sinais preocupantes que Ramsey vê nos dados de emprego:
1. O número de trabalhadores desempregados está aumentando a uma taxa que normalmente sinaliza uma recessão: no ano passado, o número de pessoas sem emprego aumentou em 13,7%. “No passado, quando a taxa de mudança excede 10%, você está à porta de uma recessão ou em uma recessão”, disse Ramsey. “Este tem sido o ponto sem retorno.” Para suavizar a alta volatilidade nos números de emprego, Ramsey analisa a taxa de mudança no ano passado na média móvel de três meses.
2. O número de empregos de tempo integral está se contraindo: no final de setembro, os empregos de tempo integral caíram 0,5% em comparação ao ano anterior. “Isso nunca aconteceu fora de uma recessão”, disse Ramsey.
As empresas parecem relutantes em contratar trabalhadores de tempo integral e estão contratando trabalhadores de meio período. “Isso normalmente prevê recessão”, disse Ramsey. “É um sinal de falta de confiança empresarial, mas também significa menos renda para os trabalhadores.” Empregos de meio período normalmente pagam menos e geralmente não oferecem benefícios.
3. O crescimento do emprego quase caiu a um nível que sinaliza recessão: normalmente, quando o crescimento da folha de pagamento não agrícola cai abaixo de 1,4%, uma recessão se segue. Estamos lá, com o crescimento de outubro em apenas 1,35%. “Historicamente, essa é a velocidade de parada”, disse Ramsey. “Esse tem sido o ponto sem retorno.”
O motivo: Menor crescimento de empregos e renda leva a uma demanda mais fraca, o que gera um crescimento de emprego mais fraco, criando um ciclo vicioso para a economia. “Isso desmascara a visão de que o relatório de empregos de setembro coloca uma recessão fora da mesa”, disse Ramsey.
Alguma esperança para os touros
Ramsey ofereceu três razões pelas quais sua visão cautelosa pode estar equivocada:
1) O mercado de ações normalmente é negociado estável ou cai consideravelmente nos 12 meses que antecedem o pico do ciclo de negócios. Em contraste, o S&P 500 ganhou cerca de 35% nos últimos 12 meses.
2) Desde 1927, o mercado dos EUA quase sempre continuou mais alto após avançar 30% nos últimos 12 meses. O ganho médio foi de outros 14% nos 12 meses seguintes.
3) O sentimento do investidor é elevado, mas não excessivo. Um sentimento extremamente alto pode ser um sinal de venda no sentido contrário. Por exemplo, o “indicador do lado da venda” do Bank of America atualmente revela que os estrategistas do lado da venda de Wall Street sugerem, em média, uma exposição de portfólio de 56,7% a ações. Isso é 1,4 ponto percentual a menos de um sinal de venda, novamente no sentido contrário.
“Em geral, o clima está bem moderado em vista do quanto os preços das ações subiram nos últimos 12 meses”, disse Ramsey.
(Por Michael Brush)
