O BTG Pactual avalia que o novo pacote de subsídios ao diesel anunciado pelo governo pode ampliar significativamente o retorno da Petrobras ao acionista. Em relatório assinado pelos analistas Bruno Montanari de Almeida e Pedro Soares da Cunha, o banco projeta que o yield de fluxo de caixa livre da estatal pode alcançar cerca de 12,7% em 2026, considerando o Brent a US$ 80 por barril e preços de combustíveis estáveis.
A lógica da análise começa pela aritmética dos preços.
Com os subsídios vigentes, de R$ 0,32 por litro na zeragem do PIS/Cofins mais R$ 1,20 de subvenção conjunta entre União e estados, o preço de paridade de importação efetivo cai de R$ 6,18 para aproximadamente R$ 4,66 por litro. A Petrobras, por sua vez, está recebendo cerca de R$ 4,77 por litro de diesel vendido. Para o BTG, essa proximidade entre os dois números é significativa.
“Isso implica que a Petrobras está recebendo o máximo possível neste cenário”, escreveram os analistas, indicando que a estatal conseguiu preservar sua rentabilidade mesmo num ambiente de maior intervenção governamental nos preços.
O impacto financeiro do pacote é expressivo.
A subvenção adicional de R$ 0,80 por litro, válida inicialmente por dois meses, deve adicionar cerca de US$ 1,5 bilhão por trimestre em receitas incrementais para a Petrobras. Se esse benefício for estendido até o fim do ano, o BTG estima um impacto de aproximadamente 3,5 pontos percentuais no yield de fluxo de caixa livre, explicando boa parte do salto projetado para os 12,7% em 2026.
Para o segmento de distribuição, o banco também vê efeito positivo. O subsídio de R$ 1,20 por litro deve incentivar maior adesão das distribuidoras ao programa, o que tende a reduzir distorções no mercado e aumentar a previsibilidade no abastecimento. A leitura do BTG é que o pacote cria um ambiente em que a Petrobras mantém captura de valor enquanto o mercado doméstico se ajusta por meio dos subsídios, numa equação em que o governo absorve parte do custo da alta do petróleo sem comprometer a rentabilidade da estatal.
