O Tesouro Nacional ampliou sua reserva de liquidez para R$ 1,37 trilhão em julho, maior valor nominal da série histórica, enquanto se prepara para uma concentração expressiva de vencimentos da dívida pública em 2027. A estratégia aumenta a capacidade do governo de atravessar períodos de maior volatilidade sem precisar emitir títulos a qualquer custo para cumprir obrigações imediatas.
O chamado colchão de liquidez avançou em relação aos R$ 1,35 trilhão registrados em junho, segundo dados do Relatório Mensal da Dívida. A reserva funciona como uma proteção contra o risco de refinanciamento: quanto maior o caixa disponível, menor a dependência do Tesouro das condições vigentes no mercado no momento de renovar títulos que chegam ao vencimento.
O reforço ocorre depois de o Tesouro avaliar, em julho, uma eventual intervenção no mercado diante da forte elevação das taxas dos títulos de longo prazo. A opção acabou sendo preservar o caixa e ajustar o perfil das emissões, evitando uma atuação direta para tentar conter os juros cobrados pelos investidores.
Apesar do recorde nominal, a proteção diminuiu quando comparada ao volume de obrigações futuras. O Índice de Liquidez, que calcula quantos meses de vencimentos domésticos podem ser cobertos pela reserva, recuou de 8,3 para 7,8 meses. Isso ocorreu porque o volume de compromissos à frente cresceu mais rapidamente que o colchão.
Nos próximos 12 meses, os vencimentos da dívida mobiliária federal interna alcançam R$ 1,73 trilhão em valor presente. Para renovar integralmente esse montante, seriam necessárias emissões médias próximas de R$ 144 bilhões por mês, segundo cálculos da Eytse Estratégia.
A pressão se concentra principalmente em 2027, quando R$ 1,79 trilhão em títulos chegarão ao vencimento. Março será um dos pontos mais sensíveis do calendário, com R$ 569 bilhões em Letras Financeiras do Tesouro (LFTs) a serem resgatados. Um colchão elevado permite ao Tesouro administrar essa concentração com maior flexibilidade caso as condições de mercado estejam desfavoráveis.
A Eytse estima que a reserva possa terminar 2026 próxima de R$ 1,4 trilhão, estabelecendo novo recorde nominal. Para atingir esse patamar, o Tesouro precisaria emitir, a partir de setembro, aproximadamente R$ 39,3 bilhões por semana. Caso buscasse apenas preservar os R$ 1,19 trilhão registrados no fechamento de 2025, seriam necessários cerca de R$ 26 bilhões semanais.
O cenário de curto prazo, entretanto, pode produzir redução temporária do colchão. Até 26 de agosto, as emissões somavam R$ 166 bilhões, enquanto os resgates alcançavam R$ 290 bilhões, uma diferença de R$ 124 bilhões.
O movimento ocorre com a dívida pública federal já em R$ 9,289 trilhões ao fim de julho, avanço de 0,2% em relação a junho. A dívida interna chegou a R$ 8,949 trilhões. A apropriação de R$ 85,5 bilhões em juros pressionou o estoque, enquanto resgates líquidos de R$ 65,1 bilhões atuaram na direção contrária.
Alguns indicadores do perfil da dívida melhoraram. A parcela com vencimento nos próximos 12 meses caiu de 20,1% para 18,9%, enquanto o prazo médio aumentou de 4,01 para 4,05 anos. Por outro lado, a participação de títulos vinculados a taxas flutuantes avançou de 49,3% para 51,1%, levando o Tesouro a revisar para 49% a 53% a faixa prevista para esses papéis no Plano Anual de Financiamento.
A combinação de um colchão elevado e alongamento gradual dos vencimentos reduz o risco de o governo ser obrigado a aceitar taxas excessivamente altas em momentos de estresse. O desafio permanece no custo dessa dívida e no elevado volume que precisará ser refinanciado, especialmente em 2027.
