A perspectiva de manutenção dos juros elevados em 2027 levou o JPMorgan a reduzir em 21% sua estimativa de lucro ajustado para a Pague Menos (PGMN3). A revisão indica que a terceira maior rede de farmácias do Brasil poderá enfrentar um período de estabilidade nos resultados, apesar do crescimento recente da rentabilidade e da melhora de indicadores financeiros.
Em relatório divulgado em 6 de novembro, o analista Joseph Giordano reduziu a projeção de lucro ajustado da companhia para 2027 de R$ 443 milhões para R$ 349 milhões. O novo valor representa um crescimento de apenas 0,6% em relação aos R$ 347 milhões estimados para 2026.
A principal justificativa para a revisão é o aumento do custo financeiro. O banco elevou em 13% sua previsão de despesas financeiras para o próximo ano, enquanto manteve praticamente inalterada a expectativa de lucro operacional. A estimativa de vendas para 2027 também foi reduzida em 2%.
O JPMorgan manteve a recomendação underweight para as ações PGMN3, classificação que indica expectativa de desempenho inferior ao parâmetro de comparação utilizado pelo banco. Entre os fatores considerados estão a desaceleração das vendas, a dificuldade de ampliar a participação de mercado e as incertezas sobre a geração de caixa necessária para sustentar novos investimentos.
No setor de varejo farmacêutico, a preferência do JPMorgan permanece com a RD Saúde (RADL3), controladora das redes Raia e Drogasil e líder do mercado brasileiro.
A Pague Menos, que possui posição de destaque nas regiões Norte e Nordeste, enfrenta um ambiente de maior concorrência e restrições financeiras para acelerar a expansão de sua rede.
O impacto dos juros sobre o crescimento foi abordado pelo presidente-executivo da companhia, Jonas Marques Neto, em declaração reproduzida em comunicado à Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
Segundo o executivo, o investimento necessário para inaugurar uma farmácia varia de R$ 1,7 milhão a R$ 2 milhões. Uma redução de um ponto percentual no custo financeiro poderia, em uma estimativa ilustrativa, liberar recursos equivalentes à abertura de 10 a 15 unidades.
A companhia esclareceu que o cálculo não constitui uma projeção formal de inaugurações, mas demonstra a sensibilidade de seus planos de expansão ao custo do capital.
A possibilidade de uma redução mais expressiva dos juros, entretanto, permanece distante nas projeções de parte do mercado. O Itaú BBA estima que a Selic ficará em 13,75% ao ano durante todo o ano de 2027.
O banco também prevê crescimento de apenas 0,5% para a economia brasileira no próximo ano. A combinação de juros elevados, endividamento das famílias e desaceleração da atividade tende a restringir o consumo, especialmente entre os consumidores de menor renda, público relevante para a estratégia de expansão da Pague Menos.
Além das condições macroeconômicas, o JPMorgan identifica riscos operacionais nas medidas de redução de custos adotadas pela companhia.
Durante o terceiro trimestre, a rede diminuiu o número de funcionários nas lojas e registrou R$ 9,6 milhões em despesas com indenizações trabalhistas. Para os analistas, equipes menores podem afetar a qualidade do atendimento e a capacidade de conversão de vendas.
O relatório também considera os possíveis efeitos de mudanças na jornada de trabalho, especialmente de uma eventual extinção da escala 6×1. Caso implementada, a alteração poderia aumentar a necessidade de ajustes nas equipes e nos custos operacionais do varejo farmacêutico.
Outro ponto de atenção é a participação de mercado nas regiões em que a empresa possui maior presença. Durante a teleconferência de resultados, a administração atribuiu a perda de participação no Norte e no Nordeste à inauguração de unidades concorrentes.
Os executivos afirmaram, contudo, que os indicadores começaram a apresentar recuperação em setembro, sinalizando uma possível melhora do desempenho comercial.
A diretoria também espera avanço na geração de caixa durante o quarto trimestre, com a normalização dos estoques de medicamentos da classe GLP-1, utilizados no tratamento de diabetes e obesidade, e a regularização dos prazos de pagamento a fornecedores.
Esses ajustes estão relacionados à transição operacional para o novo centro de distribuição da companhia na Paraíba, que afetou temporariamente a dinâmica de estoques e capital de giro.
A Pague Menos considera os medicamentos GLP-1 uma oportunidade de crescimento, especialmente com a ampliação da oferta de versões orais. A administração também destacou a força das vendas no início de novembro e as expectativas comerciais para a Black Friday.
Apesar das ressalvas do JPMorgan, os resultados do terceiro trimestre apresentaram indicadores positivos.
O lucro líquido ajustado atingiu R$ 96,3 milhões, crescimento de 19,5% em relação ao mesmo período do ano anterior. O fluxo de caixa operacional mais do que triplicou, alcançando R$ 164,8 milhões.
A companhia também reduziu sua alavancagem financeira. A relação entre dívida líquida e Ebitda passou de 2,5 vezes, um ano antes, para 1,8 vez no trimestre mais recente.
Outra medida para melhorar a estrutura financeira foi a emissão de debêntures, que contribuiu para reduzir o custo médio da dívida para CDI acrescido de 1,4% ao ano, conforme informações divulgadas pela empresa.
O desempenho dos canais digitais também avançou. As vendas realizadas por meios digitais somaram aproximadamente R$ 1,1 bilhão, crescimento de 32,8%, e passaram a representar 24,6% da receita da companhia.
Esses resultados sustentam uma avaliação mais favorável do BB Investimentos. O analista William Bertan manteve recomendação de compra para PGMN3, com preço-alvo de R$ 7 para o fim de 2027.
O valor representa potencial de valorização de 180% em relação à cotação de R$ 2,50 registrada em 6 de novembro, embora dependa da concretização das premissas utilizadas pelo banco.
Na avaliação do BB Investimentos, a Pague Menos conseguiu preservar suas margens e elevar a produtividade operacional mesmo diante de um ritmo mais moderado de crescimento das vendas.
A divergência entre as instituições reflete diferentes avaliações sobre a capacidade da companhia de transformar os ganhos operacionais recentes em crescimento sustentável do lucro, considerando o custo da dívida e as condições de consumo.
Na Bolsa, o desempenho das ações continua pressionado. Os papéis PGMN3 acumulam desvalorização de aproximadamente 62% em 2026 e atingiram R$ 2,36, menor cotação em 52 semanas, abaixo do piso anterior de R$ 2,43 registrado em 4 de novembro.
Em comparação com o preço de R$ 8,50 da oferta pública inicial de ações, realizada em 2020, a desvalorização chega a aproximadamente 72%.
A distância em relação à máxima histórica de R$ 13,50, alcançada em julho de 2021, é de 82,5%. Por outro lado, a cotação permanece cerca de 19% acima do menor valor histórico de R$ 1,98, registrado em junho de 2024.
Para os próximos trimestres, a evolução do endividamento, a recuperação das vendas nas principais regiões de atuação e a capacidade de gerar caixa serão determinantes para avaliar se a melhora operacional poderá compensar os efeitos de um período prolongado de juros elevados.
