A possibilidade de elevar a meta de inflação brasileira pode produzir um efeito contrário ao esperado sobre a política monetária, com juros mais altos em vez de menores. Essa é a conclusão de um estudo do BTG Pactual, que identifica riscos de deterioração das expectativas inflacionárias caso uma eventual mudança seja implementada sem medidas fiscais capazes de reforçar a confiança na trajetória das contas públicas.
A análise, elaborada pelos economistas Tiago Berriel e Mateus Della, examina os efeitos de alterações nas metas de inflação em diferentes países. O debate brasileiro envolve a possibilidade de elevar o objetivo atualmente fixado em 3% para 4% ou 4,5%, em um cenário de inflação persistente, expectativas acima da meta e incertezas sobre a evolução da dívida pública.
Uma das propostas em discussão, conhecida como “2+4”, foi apresentada pelos economistas Felipe Salto e Gabriel Garrote. A iniciativa combina uma meta de inflação de 4% com um superávit primário estrutural de 2% do Produto Interno Bruto (PIB). O objetivo é associar maior flexibilidade monetária a um compromisso de ajuste fiscal, condição considerada relevante pelo próprio estudo do BTG.
Os economistas do banco avaliam que uma revisão permanente da meta, sem garantias de disciplina fiscal, pode levar investidores e agentes econômicos a projetar aumentos de preços superiores ao novo objetivo. Nesse ambiente, o Banco Central poderia precisar manter uma política monetária mais restritiva, enquanto o governo enfrentaria custos maiores para financiar sua dívida.
O relatório utiliza experiências internacionais para sustentar essa avaliação. No Uruguai, a ampliação da banda de inflação em 2013 foi seguida por nove anos de expectativas acima do limite superior estabelecido. A aproximação das projeções ao centro da meta ocorreu somente depois que o país reduziu a amplitude da faixa, em 2022.
Na Argentina, a elevação da meta em 2017, acompanhada de cortes de juros, coincidiu com uma deterioração acentuada das expectativas. As projeções de inflação para 2018 passaram de 17,4% para 30%. Na Turquia, a meta de 5% também não conseguiu orientar de maneira duradoura as expectativas, enquanto a inflação efetiva registrou média de 11% entre 2012 e 2020.
O BTG apresenta o Brasil de 2003 como um contraponto. Naquele período, a meta ajustada chegou a 8,5%, mas a política econômica combinou juros elevados, com Selic de 26,5%, e superávit primário de 4,25% do PIB. A inflação recuou de 8,5% para 3,6% no intervalo de um ano, em um contexto de medidas fiscais e monetárias voltadas à estabilização dos preços.
O estudo também recupera o debate de 2023, quando o governo discutiu a possibilidade de modificar a meta, mas o Conselho Monetário Nacional manteve o objetivo de 3%. Segundo os autores, a mediana das expectativas de inflação para 2026 no Boletim Focus avançou de 3,15% para 4% naquele período, movimento apresentado como evidência da sensibilidade das projeções à discussão sobre o regime de metas.
Na avaliação do BTG, a situação atual exige cautela porque o país combina inflação acima do centro da meta, expectativas desancoradas e fragilidade fiscal. A instituição considera que uma mudança sem ajuste aprovado e considerado confiável poderia elevar os prêmios de risco e os juros reais, dificultando a redução sustentável do custo do crédito.
